从这波行情中，我们明显看到涤纶短纤和粘胶短纤对棉花的替代，这个替代从2010年年末开始显现，一直持续到2011年3、4月份。但后期随着棉花价格的快速回落，棉涤价差和棉粘价差大幅回落，替代明显减弱，涤纶的需求出现下滑。

图2 棉涤和棉粘价差 （单位：元/吨）

　　　PTA和棉花比价分析

　　从成本上看，PTA 是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产的80%以上，另外有75%的PTA用于生产聚酯纤维，这使得PTA和棉花有必然的相关性。

　　PTA与棉花的相互关系主要通过PTA下游的涤纶短纤与棉花的替代关系而实现，尤其是在棉花紧缺且价格高企时，涤纶短纤对棉花的替代预期加强，从而使得PTA与棉花的相关性大大加强。例如PTA上市至今， 其期货指数与棉花期货指数相关性为0.77，但2010年6月至今，其相关系数高达0.95，此间涤纶短纤与棉花现货价格的相关系数也约为0.95。

图3 棉花与PTA比价

　　图3显示，棉花与PTA没有固定的比价，整体呈现波浪式上升格局，且经过每一阶段的上升之后，比价都会有一个回落修复过程，但整个比价区间却会上升到一个新的高度。

　　棉花与PTA比价并不确定的根本原因是其替代关系属于间接替代，两者基本面的变化和经济周期的变化造成比价关系难以保持固定区间内运行，其商品特性要大于商品共性。

　　第一，生产方面，棉花属于农产品，产量受种植面积和天气影响大，生产具有季节性。而PTA属于化工品，产量受原料供应和开工率影响较大，生产具有连续性，产量的可变性较强。

　　第二，需求方面，棉花与PTA 的竞争关系以PTA 价格对涤纶价格的传导畅通为前提条件。当PTA 与涤纶短纤价格走势出现较大背离时，其与棉花的相关性也就消失了。对棉花而言，企业是否调整纺纱原料中涤纶短纤和棉花比例，不仅要看其价差变化，还要看订单的需求，这也弱化了其替代关系。